文| 超聚焦杠杆风险
上市八年，年营收迈过340亿元门槛的健康，终于要一统自家健康板块了。
5月15日，在阿里健康2026财年财报分析师电话会议上，董事会主席兼CEO沈涤凡对外表示，阿里巴巴将统一整合集团内的医药板块业务，交由阿里健康统筹，以便紧密协同，形成合力。
元股证券:ygzq.hk放到具体的举措上来说，阿里已经在集团内部成立了一个医药业务专项小组，将B2C和O2O在组织人事和汇报关系层面完全打通，该小组由阿里健康统一指挥。
换句话说，就是阿里体内所有同医疗、健康有关的所有业务，都在组织架构上被“移交”给了阿里健康。
与此同时，阿里健康2026财年业绩显示，截至2026年3月31日，公司实现营收342.55亿元，同比增长12%；净利润19.36亿元，同比增长35.2%；调整后净利润23.26亿元，同比增长19.3%。
在营收与利润双双增长的基本面之上，沈涤凡选择在此时抛出渠道整合方案，阿里健康的下一程究竟要往哪走？
B2C与O2O， 不再兄弟阎墙
如果把时间线拉回到两年前，没人能想到，这个以“老铁”和“直播”闻名的短视频平台，会在AI视频生成这个赛道上跑到全球第一梯队。
2024年6月正式上线以来，可灵几乎拿了快手体系内的顶格配置。
淘配网官网大厂里业务线之间打架并不稀奇，阿里健康此前就一直存在着B2C和O2O隐性竞争的问题。
在过去的组织架构中，同样的一位用户在阿里系平台买药，像是被无形中划分成了两个泾渭分明的渠道：
其中，一套是以天猫医药馆这样的线上网购平台为代表的B2C模式，其核心优势在于药品种类丰富、价格相对低廉，对于用户来说主打的是“全”和“省”，有什么慢性病或家庭囤药需求都可以选择；而另一套则是依托本地生活网络建立起来的O2O即时闪购模式，核心诉求是应急和便利，主打一个“快”字，外卖小哥能在一小时内就送来紧急的药品。
两种“卖货”渠道和模式的不同，也导致了两个团队的差异。
其中，B2C团队紧盯的是淘宝和天猫的流量池，监控的数据也是客单价、转化率和双11的囤货GMV，而O2O团队则更加“脚底沾泥”，盯着的是淘宝闪购和线下的地推，拼的是配送时效和接单率。
表面上看，B2C和O2O两种模式互为补充，覆盖了用户从慢病屯药到急性发热的不同场景。但在实际的商业运作中，由于这两块业务长期分属不同的组织架构，汇报线不同，KPI考核自然也各异。
这就导致了团队之间“摩擦”的产生，当一个用户打开天猫或淘宝闪购时，B2C和O2O的团队其实是在相互博弈，想的都是怎么用补贴把他拉到自己的渠道里，来完成各自的KPI。
这是典型的渠道导向思维。当流量红利充足时，这种“左右手互搏”尚可被高速增长所掩盖。
但随着医药电商行业增速从2021年的37.09%逐步放缓至2025年的9.4%，存量博弈的逻辑开始主导，一个团队的增长，很大程度上是在蚕食另一个团队的空间。
所以说，此次将B2C与O2O闪购在组织和汇报关系上进行打通，与其说是阿里健康在扩充版图，不如说是它终于在集团的授意下，拆掉了横亘在兄弟业务线之间的墙。
值得关注的是，这一组织架构调整也嵌套在阿里集团的更大棋局中。2025年8月，阿里巴巴完成了一次重大组织架构调整，将饿了么与淘宝闪购整合为即时零售业务。阿里健康此次在医药板块的收拢，与集团的战略收缩节奏保持一致。
氢离子， 能攻略开药的医生吗？
就在宣布整合动作的前两天，5月13日，阿里健康在杭州发布了其首款名为“氢离子”的AI产品，氢离子的主要用户群体是临床、科研领域的医生，定位是医生版“GPT”，也是阿里健康医学大模型的首个落地应用。
据健闻咨询此前报道，阿里健康CTO祥志曾表示，做氢离子最大的挑战是用流量和互联网思维去讨论规模的问题，“中国500万医生，如果只看流量，天花板一定是低的，但关键是你能影响多少医疗行为的决策”。
有前阿里员工告诉超聚焦，阿里健康此举或是想从医生入手，希望通过“攻略”医生去换药企的广告预算。
在他看来，打广告去找500万医生的盘子还是太小，此举更像是为了印证阿里健康新提出的“医药全栈+医学AI”双轮驱动战略。通过大模型对医生搜索和提问的分析，其不仅能获得区域性的疾病信息，还能前置掌握各类药品的开单偏好。
这种从B端获取的处方信息，将直接反馈给刚刚在组织架构上完成打通的B2C与O2O业务线，天猫医药馆的中心仓可以提前备货，同城闪购的前置仓可以优化库存结构，将卖药的效率拉到极限。
不过，这还不是阿里大健康版图的全部。如果说“氢离子”是阿里健康在医生群体埋下的暗桩，在C端，支付宝旗下的AI健康应用“蚂蚁阿福”已经跑出了一条相当陡峭的用户增长曲线。
今年春节期间，支付宝旗下的“蚂蚁阿福”通过大规模的红包补贴和地推铁军完成了冷启动，截至2025年底，“蚂蚁阿福”月活用户已超3000万，每天回答用户500多万个健康提问，其中55%的用户来自三线及以下城市。
对于普通大众而言，阿福像是随时在线的家庭医生，但同样也是一个庞大患者的数据收集器。
B端的氢离子连接医生，C端的蚂蚁阿福触达患者，B2C+O2O业务线则承接交易端的履约，一个医疗商业数据闭环逐渐成型。氢离子从医生端获取的用药偏好和疾病趋势信息，理论上可以反馈给天猫医药馆的中心仓进行提前备货，也可以帮助同城闪购的前置仓优化库存结构。
从数据上看，这套战略的支撑点正在加固：天猫健康平台有交易商家数同比增长26%至4.75万个，在线有交易SKUs增长25.8%至2750万个，阿里健康大药房SKUs更是增长79%至220万个。自营会员ARPU同比增长超过14%。
不过，氢离子目前所处的赛道仍然“小众”。当前面向医生的检索式AI产品，普遍面临用户体量小的问题。阿里健康此举更像是在产业链最上游安装了一套监控系统，通过大模型对医生搜索和提问的分析，获取区域性的疾病信息和各类药品的开单偏好，再将数据反馈给交易端。
存量博弈周期， 市场不想听长线故事
在可灵做出成绩的同时，其所处的赛道，正在迅速变得拥挤且难行。
画出来的蓝图很美，但阿里健康面临着同阿里集团一样的问题，AI仍然是一项暂时没有商业化落地的投资。
高盛在2026年4月发布的一份研报中，将阿里健康的目标价从5.2港元下调至4.8港元，评级维持“中性”。下调的核心逻辑之一直指利润：AI及药品类别投资增加将影响盈利能力，该行将阿里健康2026至2028财年经调整净利润预测下调9%至11%。
高盛的判断有具体数据支撑。阿里健康2026财年产品研发支出录得7.88亿元，在AI大模型研发周期长、回报不确定的背景下，这笔投入在短期内显然难以转化为收入，更将直接拖累利润。
此外，利润端的压力不止来自AI投入，更有业务上长期面临的问题。
高盛在报告中指出，阿里健康预计下半年利润将小幅倒退，扭转上半年的利润扩张趋势，其中一个重要原因是为应对竞争加大原研药折扣力度。但阿里健康2026财年的毛利率为已较上年下降至24％。
具体来说，阿里健康面对的是一个已被京东健康占据先机的局面。
从营收体量看，京东健康2025年总营收734.4亿元，其中医药和健康产品整体商品收入达609亿元，净利润65.3亿元，同比增长36.3%。相比之下，阿里健康2026财年342.55亿元的收入规模，与京东健康之间存在明显的差距。
汇丰研究的数据也显示，京东健康和阿里健康2026年预测药品销售增速分别为18%和13%，均较上一年有所放缓，但京东健康的领先幅度仍在扩大。
此外，抖音健康和美团买药的崛起也在蚕食存量市场。2025年，抖音健康GMV已突破1000亿元，美团买药GMV约600亿元，成为不可忽视的后来挑战者。
而在外部竞争之外，还有一道更隐秘的暗礁横在阿里健康的航道上：数据合规。按照“氢离子+蚂蚁阿福+B2C+O2O”的闭环构想，阿里健康需要实现医生端、患者端和交易端三套底层数据的穿透。但阿里健康、阿里集团与蚂蚁集团属于三个独立法人实体，跨企业的个人数据流转面临严格法律约束。
根据《个人信息保护法》第二十八条，医疗健康信息属于敏感个人信息，这类信息需在具有特定目的和充分必要性的情形下，且需取得个人同意的情况下方可处理。
2025年4月，网安标委进一步发布了《数据安全技术敏感个人信息处理安全要求》，并于去年11月生效实施，对医疗健康信息的处理边界做出了更细致的划定。
这意味着，在不触碰监管红线的前提下打通全链条数据，阿里健康需要成熟的隐私计算技术和严格的合规设计来支撑。
对于一家年营收超过340亿元的巨头来说，这并非技术层面的不可为，但在合规成本和执行周期上，变量仍然不小。
接下来的问题是，在沈涤凡收拢五指变阵后，阿里健康的拳头能否在B2C与O2O的协同中打出增量，能否在AI投入的漫长回报周期里撑到盈利，又能否在京东健康和美团的双重挤压中守住阵地。
答案或许不在蓝图，而在之后几个财季的数据中。
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