买入（维持）
盈利预测与估值
投资要点
事件：公司发布26年半年度报告。26H1实现营收107.95亿元，同比+27%；归母14.64亿元，同比+13%；扣非归母13.98亿元，同比+13%；毛利率 30.5%，同比-1.3pct；归母净利率13.6%，同比-1.7pct。其中26Q2实现营收 62.27亿元，同环比+18%/+36%；归母9.14亿元，同环比+8%/+66%；毛利率31.6%，同环比-1.0/+2.6pct；归母净利率14.7%，同环比-1.4/+2.6pct。26H1汇兑损失同比增加1.25亿元，业绩基本与业绩快报一致。
高毛利主业盈利能力提升、业务结构影响整体毛利率。26H1公司开关/变压 器/保护及自动化/电力电子/EPC/储能系统及元件类业务分别实现收入 43.3/22.6/11.5/5.4/11.2/13.9亿元，同比+22%/+12%/+16%/ 25%/+38%/+231%；毛利率分别为39.1% / 36.4% / 34.8% / 19.2% / 10.9% / 10.5%，同比+3.7/+0.9/-1.3/-14.4/-1.8/+4.2pct。开关、变压器等核心高毛利业务盈利能力进一步提升，但低毛利率的EPC及储能业务收入占比同比提升8.8pct 至23.2%，判断业务结构变化为综合毛利率同比下降的主要原因。
海外业务稳步推进、产能扩张及AIDC打开成长空间。26H1公司海外业务 实现收入31.83亿元，同比+11%，占营收29.5%；毛利率33.4%，同比-2.3pct， 我们认为主要系EPC占比提升影响，随着单机订单的交付海外业务毛利率有望实现提升。展望下半年我们认为公司海外订单仍将保持高速增长，锚定长期成长增速。扩产加速推进，变压器高压厂房建设项目进度已达100%，GIS产线已进入调试验收阶段，26年6月公司先后投资6/4.8亿元扩产高压开关和变压器类产品生产能力，7月公告拟增资不少于4亿元，用于扩建超级电容产能，AIDC业务的加速扩张将进一步为公司打开成长空间。
炒股杠杆公司经营现金流明显改善、合同负债与库存彰显订单水平。26H1公司期间费用率13.6%，同比+0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.6%/1.9%/6.2%/0.9%，同比-0.6/-0.3/-0.4/+1.4pct。26H1经营活动现金净流入2.27亿元，同比增加9.40亿元；其中26Q2经营活动现金净流入7.10亿元，同环比分别增加8.64/11.92亿元。26Q2末合同负债38.29亿元，较26Q1末增长22%，主要系订单增加所致；存货59.99亿元，较26Q1末增长19%， 积极备货支撑后续订单交付。
盈利预测与投资评级：考虑到公司26年储能、EPC等低毛利项目确认比例 较高，储能业务毛利率提升幅度较小，我们下修公司2026-2028年归母净利润预测40.7/55.6/76.0亿元（此前预测为42.0/58.8/80.6亿元），同比+29%/+37%/+37%，对应现价PE分别为35/26/19倍。考虑到公司海外市场持续突破、AIDC超级电容需求加快放量，给予27年30xPE，对应目标价 213元/股，维持“买入”评级。
风险提示：海外订单交付不及预期、海外市场需求不及预期、竞争加剧等。
思源电气三大财务预测表
团队介绍
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]article_adlist-->东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
]article_adlist-->我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 ]article_adlist-->
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